界面新闻记者 |韩理
“最近买FOF（Fund of Funds，基金中的基金）的客户挺多的。”招商银行的客户经理赵炜（化名）向记者展示一款产品。
界面新闻从渠道获悉，近期发行的两只FOF均募集了不错的规模，一只规模接近30亿元，另一只则突破了40亿元。与往年无人问津的局面完全不同，今年已有7只FOF发行规模超过10亿元，更有2只产品发行规模超过了60亿元。
Wind数据显示，截至6月末，全市场FOF基金规模达1656.72亿元，较年初增长了24.43%，扭转连续两年萎缩趋势。
界面新闻在采访中了解到，与过去几年不同，今年发行的FOF产品更注重多元化配置。从曾经简单的股债轮动转到多元资产配置，今年大火的FOF背后还有哪些秘密？
FOF“爆款”连连
2025年FOF业务似乎开启了“第二春”。
开年2月，富国盈和臻选3个月持有首发10个交易日规模达到了60亿元，FOF产品强大的吸金能力令市场震惊。这个成绩在4个月后被超越，6月，东方红盈丰稳健配置6个月持有仅发行了7个交易日规模就达到了65亿元。
Wind数据显示，截至6月末，今年上半年共发行了31只FOF产品，单只平均发行规模超过10亿元。无论是发行的数量还是规模都好于去过几年。
民生加银FOF基金经理代宏坤在接受界面新闻采访时表示，今年FOF发行回暖，一方面在A股回暖的带动下，FOF基金的整体业绩得到改善，今年来大部分的FOF产品取得了正收益；另一方面是更多的FOF基金在践行多元资产配置后走势趋稳，获得了部分渠道和投资人的认可。
界面新闻统计发现，自去年“924”行情以来，截至今年6月末，FOF指数的涨幅明显好转，偏股混合型FOF指数呈现出“涨幅跟得住、波动更低”，而偏债混合型FOF指数表现出来的抗波动属性则与偏债混合型基金指数不相上下，风险收益比表现不错。
具体到基金层面，wind数据显示，上述统计区间，已成立的470只FOF基金（剔除已清盘基金）全部取得正收益，其中87只基金收益超过20%。
业绩的增长切实推动了FOF规模的提升，wind数据显示，截至6月末，全市场FOF基金规模达1656.72亿元，较年初增长了24.43%，扭转连续两年萎缩趋势。其中新发是促使规模增长的主要原因，今年上半年新发规模达327.52亿元。
界面新闻在采访中了解到，今年发行的FOF产品与过往有些变化。
首先，2025年以来市场发行了多只以多元配置为主的偏债混合型FOF，进一步丰富了FOF产品线。
上海某公募FOF基金经理李玲（化名）认为，本质上偏债混合型FOF属于债券资产做底仓、其他资产做增强的“固收+”产品。
“但同时更强调回撤控制。”华富基金FOF投资部负责人严律对界面新闻表示，近两年市场对于固收增强类产品的需求明显增强，一定程度上也是为了承接银行理财分流的投资资金，通过更加突出FOF的控回撤和控波动优势，来满足理财资金的稳健投资需求。”
其次，越来越多的FOF基金经理在实践多资产配置。
严律认为，“大类资产配置”和“多元资产配置”这两点对于FOF来说是具有明显优势的，但当前其价值尚未被充分认识，通过新发产品不断推广这些概念，有助于树立FOF的行业辨识度。
有华南某FOF基金经理介绍：“过去我们更多是以相对排名为目标去做组合配置，主要在股和债之间轮动，体现不出多资产配置的优势。后来在组合中逐渐增加了美元债、港股基金，不仅适当拓展了收益来源，也在一定程度上丰富了资产类别，提升了组合的回撤控制能力。”
中欧基金多资产及解决方案投资部FOF组负责人桑磊表示，其团队在FOF上的多元化资产配置体现在两方面。一是大类资产分散配置，关注了权益基金、商品基金、REITS基金、债券型基金等；二是在大类资产内部进行分散化，比如权益基金会同时关注了A股基金、美股基金、欧洲股市基金等优质标的，债券型基金同时关注内地债券型基金和香港互认基金等。
渠道引导和扶持
采访中，多位受访人士提到了发行渠道助力FOF上规模的重要作用。
猫头鹰基金研究院研究总监张期翔认为，代销渠道的重视是FOF能焕发“第二春”的重要原因之一。“尤其是招商银行长盈计划的渠道合作模式，降低了产品的募集难度。”
2024年，招商银行开启了系列基金代销改革，联合基金公司推出“TREE长盈计划”就是其中一项，基于资产配置的逻辑定制公募FOF产品。根据招商银行的介绍，与一般的FOF相比，TREE长盈计划入选产品有清晰的收益和回撤目标，并且会严格按照目标进行管理和回检。
一位公募业内人士透露，过去几年银行渠道以推单一基金为主，在面临市场波动的时候，会给客户带来较大的损失，从而间接造成银行客户的流失。银行渠道逐渐认识到资产配置的重要性。招商银行推出“TREE长盈计划”希望能改变过去的销售模式，也让自己与蚂蚁等代销渠道呈现出差异化。
界面新闻了解到，很多基金公司都想入选招行的“TREE长盈计划”，但是招行对入选的产品要求较高，尤其是在回撤方面。目前能够入选的产品均来自头部公司，组合中也着重展现出FOF的多资产配置的能力，与当前FOF主流形式相吻合。
华东某公募渠道销售告诉界面新闻，在销售端，招商对“TREE长盈计划”设有专门的投顾团队督导，并且给予单独的考核。
“TREE长盈计划”切实带来了FOF规模的增长，今年诞生的多只爆款FOF均由招商银行主代销。持营的效果也立竿见影，今年规模增长居于前列的FOF产品，均“TREE长盈计划”名单中。
清盘与入局并存，行业格局未定
在FOF爆款频出的同时，不少老产品面临清盘。Wind数据显示，今年以来已经有16只FOF发布了清盘公告。截至7月25日，超过七成的FOF规模低于2亿元，更有23%的FOF基金规模低于5000万元。2023年以来，清盘的FOF已经超过50只。
截至6月末，517只FOF产品总规模达1656.72亿元，而2022年初鼎盛时，258只FOF产品的规模达到了2339.62亿元。产品数量增长了近一倍，而总规模却缩水超过40%。
当一类产品发展遭遇困局的时候，其背后的原因肯定是多方面的。界面新闻采访发现被提及最多的问题还是业绩。
上海某公募FOF负责人认为，过往几年发行的FOF产品，与传统的权益、固收+基金相比没有体现出明显的优势，使得FOF产品的品类辨识度和口碑有待提高。而“慢热”的FOF有时很难满足投资者短期投资诉求。
代宏坤认为，投资者对FOF产品的期望较高，但普遍的感受却是FOF产品在市场上涨时涨幅有限，而在市场下跌时却不能幸免。
猫头鹰基金研究院研究总监张期翔也表示，2022-2023年股债双杀期间，FOF未能有效分散风险，根据猫头鹰的数据，偏股型FOF平均亏损16.4%，最大回撤超25%，“这体现了FOF作为资产配置功能的失效。”
除此以外，投资者对 FOF 产品的接受程度、双重收费争议、销售渠道乏力等问题也在采访中被提到，增加了产品持营的难度。
在代宏坤看来，目前FOF所面临规模困境并没有被完全解决，一方面FOF管理人还需要在实践中磨炼了专业能力，整体上还有提升的空间；另一方面FOF在大类资产配置上的宽度与深度还有待扩展。
张期翔则指出，虽然招行等渠道的变化让FOF的规模困境得以缓解，但其准入门槛较高，中小公司还被排除在外，想真正激活市场，未来需扩大产品准入。
不过这些问题在李玲看来是正常的。
她向界面新闻记者分享，对标国外FOF发展的历程，前10年是最为重要的时期。前5年，各家公司会涌入这个赛道，形成了一定的规模格局，5到7年期间规模会逐渐衰退，8到10年是重新对市场份额进行激烈争夺的时间段。“当前国内FOF业务发展已跨入了第8个年头，此前的规模下滑和今年的回升都符合国外发展的经验。”
即便FOF不断面临“小微”或清盘的局面，但依然有公司在不断入局。
界面新闻注意到，这两年不断有华泰柏瑞、华富、光大保德信、兴华、财通等公司布局FOF产品。
严律在接受界面新闻采访时表示，在2024年才发行第一只FOF是基于公司产品布局的考虑。“海外FOF市场的发展历史已经向我们展示，FOF是公募基金行业发展到一定阶段的必然选择，代表着行业前进的方向，也必然会成为公募基金行业的重要组成部分。”
在他看来，长期以来银行理财是绝对收益领域的主角，但近些年打破刚兑、净值化管理的要求使得传统银行理财产品吸引力有所下降，绝对收益类的FOF作为典型的分散风险的投资工具之一，可以成为银行理财目标客群的替代选择之一。
晨星（中国）基金研究中心高级分析师代景霞认为，基金公司持续入局，一方面来自市场需求持续增长，投资者对偏稳健型产品以及多元化资产配置的需求日益增加，FOF能够帮助投资者降低风险，实现资产优化配置。另一方面来自政策大力度的支持，如个人养老金业务的开展，养老FOF的Y份额纳入个人养老金产品目录，为基金公司布局FOF产品提供了机遇。
在业务发展筑底期入局或是基于公司对产品业务线的规划。“在FOF发展前10年的最后三年中，因激烈的市场份额争夺，市场集中度会急剧下降，这个阶段有可能形成新的格局。后进场的公司也有发展成头部公司的可能，而如果一家公司选择在这个阶段退出则意味着永久放弃这块业务。”李玲对界面新闻表示。
华东某券商系基金公司相关人士告诉界面新闻，其公司计划在下半年发行首只多元资产配置的FOF，来顺应市场的需求。
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