2025年港股医药增发专题：翰森制药业绩股价双高 为何选择包销融资？背后藏信心隐忧

 

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      出品：新浪财经上市公司研究院

      作者：喜乐

      2025年香港资本市场迎来显著回暖，截至前8个月，港股IPO融资规模达1329亿港元，创下近4年新高，较2024年全年规模提升50%。更值得关注的是，同期港股增发市场表现更为强劲——募资规模达1905亿港元，不仅远超IPO融资规模，更较2024年全年增发规模增长3.8倍，单项目平均募资规模达11亿港元，成为推动港股市场活跃度的核心力量之一。

      从行业融资角度看，融资规模前三位的行业分别为信息技术、可选消费及医疗保健，其中医疗保健行业融资规模达370亿港元，在港股增发市场中占据重要地位。尤为瞩目的是，在2025年港股前十大再融资项目中，创新药题材独占4席，合计募资规模达到199亿港元，成为资本市场聚焦的热门赛道。

      77亿港元领衔医药增发 “药明系”穿插式资本运作引市场关注

      药明康德于2025年7月30日收盘后启动闪电配售，以104.27港元/股的价格完成募资，规模达77亿港元，不仅是今年至今最大的医疗医药项目增发，更跻身全年前十大再融资项目第三位。此次配售的发行折扣为6.9%，定价时公司市值达3133亿港元，在医药板块中展现出强劲的资本号召力。

      此次增发紧承亮眼的业绩披露：7月28日，药明康德公布2025年上半年业绩，营业收入录得208亿元，同比增长20.6%；更引人注目的是，其归母净利润达82.9亿元，同比大幅增长95%。不过市场注意到，公司在融资时点的现金储备颇为充裕——2025年上半年现金及现金等价物仍有175亿元，这使得此次融资的资本运作逻辑更受关注。

      事实上，2025年“药明系”的资本动作频频，构成了一张紧密联动的资本网络。尽管药明康德、药明生物、药明合联在法律上为独立主体，但股权结构存在深度绑定：药明生物的大股东Biologics Holdings由李革持有约19.66%的股份；药明合联则是药明康德（间接持股约21.03%）与药明生物（持股约50.78%）的合资公司。具体来看，1月、4月药明康德两次减持药明合联，合计减持规模达37.3亿港元；6月13日，Biologics Holdings减持药明生物，规模达22.1亿港元；9月2日，药明合联进行港股再融资时，药明生物更以58.85港元/股的价格认购14.2亿港元。这一系列操作勾勒出“药明系”内部资本腾挪的清晰轨迹。

      信达生物43亿港元低折扣增发 业绩向好同时重要股东淡马锡 礼来亚洲减持引关注

      信达生物于2025年6月25日收盘后启动了43.1亿港元增发，以4.9%的发行折扣成为年初至今闪电配售项目中折扣倒数第三低的项目。这一低折扣融资的背后，是公司上半年业绩的强势爆发：收入同比增长46%，扣非后归母净利润同比激增302%，这种“高增长+低折扣”的组合，在2025年创新药融资潮中显得尤为亮眼。

      然而，与业绩向好形成强烈反差的是机构股东的密集减持动作。国际主权基金淡马锡在2025年4月短短10天内分三次减持，首次减持均价约46.81港元/股，末次减持价升至51.38港元/股，合计套现近25亿港元，持股比例从8.20%骤降至4.31%；仅两个月后，6月9日，深耕医药行业的长线基金礼来亚洲以75.85港元/股的价格减持23.9亿港元，持股比例从5.00%降至3.09%。

      淡马锡与礼来亚洲作为深度参与公司发展的长线机构，其减持时机的选择颇具信号意义——前者作为全球主权基金，对估值合理性更为敏感；后者作为医疗专项基金，对创新药的判断更具信息优势。这种“内部机构减持+外部市场认购”的矛盾，引发市场对公司长期价值的讨论：业绩高增长是否可持续？

      康方生物40亿港元高位融资 管理层夏瑜 李百勇同步套现4.5亿港元



      康方生物自2025年初起股价持续上行，至8月27日触及2020年上市以来最高价179港元/股，同日同步启动新股增发及老股减持，融资规模39.70亿港元，发行折扣4.75%，为年初至今闪电配售项目中折扣倒数第二低的项目。

      公司之所以发行折扣较低，有两方面原因：一是今年创新药市场活跃，公司关注度较高；二是公司首席执行官夏瑜博士及首席科学官李百勇博士将持有的合计300万股通过配售方式售出，合计套现4.5亿港元，为追求更高收益，自然倾向于压低发行折扣。

      然而，在公司仍处亏损阶段、急需市场信心的当下，“高位套现”的行为显得格外敏感。在2025年增发的25家医疗保健行业公司中，康方生物是唯一一家2024年、2025年上半年连续两个报告期扣非后归母净利润下滑的公司——2024年扣非后归母净利润同比下滑125%，2025年上半年同比再度下滑103%。更关键的是，公司现金储备充足，2025年上半年现金及现金等价物仍有66亿元，并非急需通过融资补充现金流。

      翰森制药业绩股价双高 为何选择包销融资？背后藏信心隐忧

      翰森制药于2025年8月18日披露上半年业绩：实现收入74亿元，同比增长14.3%；扣非后归母净利润31亿元，同比增长14.4%。尽管增长水平较2024年有所下滑，但整体仍保持稳健。业绩披露后，公司股价在8月19日创下2021年2月至今的新高，随后火速启动增发，融资规模达39.2亿港元，发行折扣约6.5%，定价时市值为2309亿港元。

       此次增发的特殊之处在于其承销模式——公司与承销投行花旗和摩根士丹利协议约定“按照悉数包销基准配售股份”，即承销商承诺全额认购投资者未认购的股份，以确保公司能足额募集资金。这与市场上多数项目采用的“尽力承销”模式形成鲜明对比：通常情况下，若投资者认购需求不足，公司可与承销商协商降低发行规模或价格，承销商无需包销未被认购的股份。

   ;   尽管公告中未披露本次是否有由花旗和摩根士丹利包销的股份，但这类协议的签订从侧面反映出公司对此次融资窗口的重视——在创新药板块热度高位及自身股价新高的节点，公司希望通过更具确定性的方式完成融资；同时也可能暗示本次增发存在一定难度，需要通过包销协议打消市场顾虑。