8月经济观察：“反内卷”影响显现，政策加码窗口临近

记者 王珍



8月份中国经济增长动能有所放缓，供给端和需求端增速均出现下降。分析人士表示，受高基数、关税不确定性影响，叠加“以旧换新”政策效应退坡，四季度国内经济下行压力加大，需出台一批增量政策稳投资、促消费，确保实现全年经济增长5%左右的目标。

从生产来看，8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，在去年基数走低的基础上，较上月回落0.5个百分点。当月，全国服务业生产指数增速为5.6%，较上月回落0.2个百分点。

分析人士指出，“反内卷”政策是工业生产降温的主因。

中国银河证券首席宏观分析师张迪对界面新闻指出，工业生产强度连续两个月下降，一方面是因为8月极端天气的频次和强度均较为突出，另一方面说明工业领域“反内卷”政策开始起效，关于这一点在之前发布的8月物价数据中就有了初步验证。

申万宏源证券首席经济学家赵伟在研报中称，8月，工业增加值拆分结构来看，上游生产表现较强，因为供给收缩的预期提振价格，使部分行业盈利与生产边际改善。比如，有色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长9.1%，非金属矿物制品业增加值增长0.5%，煤炭开采和洗选业增长5.1%，增速分别较上月扩大2.3、1.1、0.9个百分点。

赵伟认为，本轮“反内卷”对中下游的影响更大。8月，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增加值同比增长12.0%，增速比上月收窄1.7个百分点，金属制品业增加值增长2.8%，比上月收窄1.4个百分点，酒、饮料和精制茶制造业增加值下降2.4%，上月为增长0.1%。

从需求端看，8月，社会消费品零售总额、以美元计的出口金额同比分别增长3.4%、4.4%，增速较上月分别下降0.3、2.8个百分点；1-8月，固定资产投资同比增长0.5%，增速比前7个月放缓1.1个百分点。

张迪指出，目前社会消费品零售总额同比增速已连续3个月下行，且8月增速较5月的年内高点回落3个百分点，这主要是受“以旧换新”政策带动效应减弱的拖累。8月，零售增速环比降幅最大的是家电和通讯器材，增速分别较前月下降14.4、7.6个百分点。

张迪进一步指出，近期部分省市“以旧换新”补贴活动规则由“直补”改为“摇号”，体现出了对促消费政策更加精细化的设计，或预示着未来消费政策从关注补贴规模转向更多关注补贴效率与政策可持续性。

投资增速则是连续5个月放缓，8月，地产、基建、制造业投资均出现了不同程度的回落。

其中，1-8月，基建投资累计同比增长2.0%，较1-7月回落1.2个百分点；制造业投资累计同比增长5.1%，比前7个月放缓1.1个百分点，降至2021年初以来最低水平；房地产投资累计同比下降12.9%，降幅比1-7月扩大0.9个百分点。

分析师认为，除高温天气干扰外，基建投资增速回落可能主要与项目落地进度有关，今年政府债发行对实体经济拉动作用有限。

张迪表示，1-8月，政府债累计融资10.3万亿元，较去年同期多增约4.6万亿元，但在化债压力下地方政府对于新增项目普遍持谨慎态度。即便中央层面有稳增长诉求，但更多强调“精准、可持续”，并未出台大规模强刺激。因此，基建对冲经济下行的能力弱于前期，基建投资回升速度仍具有较大的不确定性。

对于制造业投资增速的下滑，中国民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬对界面新闻表示，主要受两方面因素影响：一是极端高温和降雨天气干扰项目建设进度，加之基数效应显现，增速自然回落；二是全球贸易摩擦和不确定性上升，加之下游企业盈利修复节奏偏慢，压制相关行业扩产意愿。

财信金控首席经济学家伍超明对界面新闻补充道，“反内卷”行动持续深化，也对制造业投资形成拖累。“光伏、汽车、煤炭等行业积极响应‘反内卷’政策号召，通过行业自律主动压降资本开支，短期对制造业投资增速形成拖累。但中长期看，破除内卷将引导竞争回归效率与创新，从而提振物价与企业盈利，有助于畅通国内大循环并扩大有效投资。”他说。

国家统计局新闻发言人付凌晖周一在新闻发布会上表示，总的来看，8月份中国经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进。但也要看到，外部环境复杂严峻，不稳定不确定因素较多，国内市场供强需弱，部分企业经营困难。

分析人士指出，当前保持经济平稳增长的难度加大，政策还需适时加力。此外，去年四季度实施了一揽子增量政策后，经济迅速回升，形成了较高的基数，会对今年四季度的经济增长形成压制。

“下阶段经济增长面临的风险挑战进一步增多，四季度经济增速或回落至5%以下，要采取更大力度的政策和改革对冲内外部风险。从外部看，中美贸易关系的未来走向充满不确定性，同时美国通胀形势可能扰动美联储的降息进程，对全球经济和资本市场造成不利冲击。”粤开证券首席经济学家罗志恒对界面新闻说。



从内部看，他表示，当前房地产价格仍有下行压力，不仅直接抑制了房地产投资，还通过影响居民财富和地方财政收入，间接削弱了消费能力和基建投资能力。消费品“以旧换新”政策和财政政策靠前发力，导致下半年政策力度相对有所减弱，需要增量政策加码。当然，即使面对各种压力，中国经济的韧性潜力还是很足的，要充满信心，只要政策力度和改革力度持续加大，中国经济持续向好是可期的。

浦银国际首席宏观分析师金晓雯告诉界面新闻，基于8月的数据情况，预计增量政策或最快在9月底推出。在财政政策方面，可能的政策选项包括：推出一批新型政策性金融工具，提前下达明年地方政府债务额度帮助改善基建投资。

“我们维持政府今年会推出额外5000亿-1万亿元财政资金支持、时点最快在9月底的基本判断。其中，国家发改委屡次提及的新型政策性金融工具或将是政府增加（准）财政资金支持的重要手段。”金晓雯说。